И снова интервенция

На прошедшей неделе на дополнительной торговой сессии на Белорусской валютно-фондовой бирже произошло знаменательное событие: спрос на доллары США значительно превысил предложение, в связи с чем Нацбанк прервал процесс укрепления рубля и начал его ослаблять.

Рухнуло предложение.

Тем самым фактически был определен равновесный уровень курса доллара США по отношению к белорусскому рублю, в поиске которого руководство страны и проводило все преобразования последних месяцев.

В течение первых недель после начала торгов на дополнительной сессии некоторые экспортеры желали продать валюту поскорее по высокому курсу, тогда как импортеры, напротив, ожидали его снижения. Поэтому (исключим возможное влияние административного фактора) спрос на доллары был стабильно ниже предложения (см. график 1).

Но по мере ослабления рубля предложение иностранной валюты снижалось, а спрос на нее увеличивался. И на прошедшей неделе произошло сближение этих величин, а 6 октября предложение долларов резко снизилось (до 6,5 млн. USD) и оказалось намного ниже возросшего спроса, равного 37,6 млн. USD. В результате рубль рухнул на 200 BYR по отношению к доллару США.

Объем торгов долларами США на дополнительной сессии в этот день составил 14,9 млн. USD, более чем в 2 раза превысив первоначальное их предложение. Нацбанк провел первую в истории торгов на дополнительной сессии валютную интервенцию (в размере около 8 млн. USD), чтобы не допустить еще большего обвала курса рубля.

При этом интересно, что ниже спроса оказалось предложение не только долларов США, но и евро, и российских рублей. В связи с этим поневоле появляются мысли о том, что на дополнительных торгах существует некий таинственный механизм регулирования спроса и предложения.

На следующий день - 7 октября - ситуация повторилась, предложение долларов выросло, но все равно осталось ниже спроса, и Нацбанк, был вынужден снова прибегнуть к валютным интервенциям. Тем не менее курс доллара поднялся еще на 110 BYR - до 7.920 BYR/USD. Курс евро в этот день вырос на 210 BYR и составил 10.810 BYR/EUR, курс российского рубля не изменился - 246 BYR/RUB.

Изменения на биржевых торгах привели к существенным подвижкам на рынке наличной валюты. Население теперь старается больше покупать валюту, а банки подняли цены покупки и продажи, а также маржу между ними.

Эксперимент продолжается.

Превышение спроса на валюту над ее предложением указывает на то, что на валютном рынке достигнуто долгожданное равновесие. Именно так оно и должно выглядеть: предложение то выше спроса, то ниже, а курс рубля то растет, то падает.

Правда, возможно, к снижению предложения валюты привели слухи о возможной отмене налогообложения разницы между курсами валют на основной и дополнительной сессиях. То есть экспортеры могли решить попридержать валюту. Но принципиально ситуацию это не изменило бы, так как наряду со снижением предложения вырос и спрос на валюту.

Как и ожидалось, равновесие достигнуто на довольно высоком уровне курса доллара - примерно в 2,5 раза больше, чем в начале года. Это означает, что "равновесная" средняя заработная плата в Беларуси оказывается равной примерно 250 USD, то есть в 2 раза ниже того уровня, который был обещан населению в прошлом году.

Конечно, с октября зарплата вырастет, но ее подъем предвещает, скорее всего, новое ослабление белорусского рубля, то есть равновесный курс доллара постепенно поползет вверх - к 9-10 тыс. BYR/USD. Остановить этот процесс может только увеличение валютных интервенций Национального банка.

Таким образом, перед руководством Беларуси вновь встала та же задача, от решения которой оно старательно уклоняется уже несколько месяцев: на каком уровне Нацбанк должен удерживать рубль и какую часть доходов от приватизации и внешних заимствований на это можно потратить?

Но у руководства страны, похоже, все еще жива иллюзия, что все как-то само собой успокоится и созданные за счет заимствований и приватизации резервы можно будет вообще не трогать. Собственно, этот эксперимент пока продолжается. Нацбанк сейчас хочет попытаться использовать для интервенций только ту валюту, которую он ранее приобрел на бирже.

Но обойтись без внешних заимствований и приватизации вряд ли удастся, так как равновесный курс рубля, не подкрепленный внешним притоком валюты, окажется очень низким и будет проявлять тенденцию к падению, что и показали события прошедшей недели. Рано или поздно этот процесс придется остановить.

Ну а пока рынок погружается в уже привычное состояние неопределенности. Впрочем, повторим: уже ясна величина равновесного курса (на текущий момент), который может сложиться в том случае, если Нацбанк и далее будет воздерживаться от массированных интервенций.

Это, пожалуй, пока единственный положительный результат многомесячного эксперимента над многострадальными белорусскими финансами и экономикой.

Читайте нас в: