Революция на рынке облигаций

Пока Министерство финансов РБ размещало первые еврооблигации Беларуси на зарубежных рынках, местные органы власти решили проблему привлечения средств, выпустив облигации в белорусских рублях со сроками обращения до 20 лет.

В частности, по данным Белорусской валютно-фондовой биржи, 20-летние облигации разместили Барановичский горисполком и Березовский райисполком. Многие исполкомы разместили облигации на 19 или 10 лет.

Впрочем, есть и корпоративные 20-летние инвестиционные облигации, выпущенные предприятием "Пружанырай УКС", и 18-летние, выпущенные предприятием "Коммунальник". Судя по названиям, данные предприятия имеют непосредственное отношение к местным органам власти.

Первое открытие: ОМЗ.

Облигации, выпускаемые местными органами власти, стали первым открытием прошлого года. По состоянию на 3.01.2011 года к обращению на бирже с включением в перечень внесписочных ценных бумаг было допущено 95 выпусков подобных облигаций 49 эмитентов.

По данным БВФБ, стоимость данных облигаций, находящихся в обращении, на конец 2010 года составила 4,9 трлн. BYR. Лидировали по объемам выпуска, естественно, облисполкомы, некоторые разместили облигаций на сотни миллиардов рублей.

Конечно, большая часть данных облигаций фактически представляет собой форму финансирования местных органов власти со стороны банков, иногда на нерыночных условиях. Поэтому облигации чаще всего оседают в банковских портфелях и редко попадают на вторичный рынок.

Тем не менее из этого правила есть исключения. В частности, облигации Мингорисполкома были выпущены на рыночных условиях и размещались на открытом рынке среди всех потенциальных инвесторов.

Постепенно развивается и вторичный рынок. Суммарный объем вторичных торгов облигациями местных органов управления в 2010 году составил 1,98 трлн. BYR, а количество сделок, заключенных с ними в торговой системе биржи, составило 91. Цифры небольшие, однако в 2009 году была заключена всего одна сделка с одной облигацией на 0,01 трлн. BYR. Прогресс налицо.

На внебиржевом рынке с облигациями местных органов власти в 2010 году было заключено 20 сделок.

Второе открытие: корпоративные облигации.

Значительно вырос в 2010 году и рынок корпоративных облигаций, выпускаемых небанковскими субъектами хозяйствования. В данном сегменте наблюдался настоящий бум: по данным Национального банка, только за 11 месяцев 2010 году объем таких корпоративных облигаций, находящихся в собственности у банков, вырос в 3,5 раза, достигнув 0,98 трлн. BYR. Объем ценных бумаг банков за тот же период вырос в 2,3 раза, до 1 трлн. BYR, а объем облигаций местных органов управления - в 2,1 раза, до 2,2 трлн. BYR.

Минфин представляет информацию о деятельности эмитентов облигаций, что позволяет примерно оценить их привлекательность. По итогам трех кварталов 2010 года в этом списке был уже 61 эмитент. Преобладали предприятия из сферы строительства, много было и лизинговых компаний. Среди эмитентов оказались и довольно крупные компании, в частности, Белпочта, "Гомсельмаш" и "Витебскэнерго".

Подъем на рынке корпоративных облигаций в 2010 году во многом объяснялся разрешением выпускать облигации, гарантированные договором страхования ответственности за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств эмитента (Указ президента РБ № 664 от 28 декабря 2009 года).

Корпоративные облигации обращаются на бирже гораздо активнее ценных бумаг местных органов власти. По данным на 3.01.2011 года, к обращению на бирже были допущены облигации 52 эмитентов (147 выпусков). Год назад - 24 эмитента и 96 выпусков.

Суммарный объем вторичных торгов облигациями юридических лиц в 2010 году составил 3,4 трлн. BYR, было заключено 1.717 сделок. По сравнению с 2009 годом объем вырос в 1,2 раза, а количество сделок - в 2,4 раза.

Лидерами по проведению операций на вторичном рынке облигаций юридических лиц в 2010 году стали: по сумме сделок - ОАО "Белгазпромбанк", а по их количеству - ЗАО "МТБанк". В 2009 году по сумме сделок лидировал Беларусбанк, по количеству - МТБанк.

По мнению начальника отдела ценных бумаг МТБанка Сергея Русиновича, корпоративные небанковские облигации можно разделить на 2 группы.

К первой относятся облигации, которые выпускаются для экономии по налогам (доходы по облигациям, в отличие от процентов по кредитам, налогами не облагаются). Эти бумаги на рынке практически не обращаются и в основном находятся на балансах банков. Но и их выпуск надо приветствовать, полагает С. Русинович, так как чем больше участников появляется на рынке, тем лучше.

К тому же, отметил он, в случае необходимости банки могут продать данные ценные бумаги, по крайней мере, на условиях РЕПО или обеспечив дополнительный залог, если, конечно, их доходность будет соответствовать рыночной.

Вторую группу представляют облигации, которые выпускаются "в рынок", то есть для размещения и обращения среди имеющихся инвесторов. Объем этого сегмента, как считает С. Русинович, сейчас примерно можно оценить в 100 млрд. BYR. "Это, как правило, закрытые размещения, когда облигации вначале продаются, а затем уже выходят на вторичный рынок, - отметил он. - Но из этого правила есть исключения, например, Народный страховой пенсионный фонд осуществил рыночное размещение своих облигаций".

Перспективы огромные.

Как полагает начальник отдела ценных бумаг МТБанка, перспективы развития второй группы корпоративных небанковских облигаций в Беларуси огромные.

С. Русинович обратил внимание на то, что у белорусского рынка облигаций есть коренное отличие от зарубежных: все белорусские бумаги тем или иным способом обеспечены, тогда как за рубежом, как правило, они обеспечены только именем компании. Поэтому там инвесторы рискуют в большей степени.

Тем не менее белорусские банки осторожничают. Как отметил С. Русинович, банковские юристы говорят, что нет судебной практики в отношении того, как действовать, если кто-то из эмитентов откажется платить по облигациям. Не до конца понятно, как выглядит процедура оформления страхового случая, как поведет себя страховая компания, как будет реализовываться заложенное под облигации имущество и т. д. Если с кредитами все понятно, то с облигациями существует неопределенность. Это сдерживает развитие рынка.

Поэтому, считает С. Русинович, если бы все участники рынка облигаций убедили друг друга в том, что имеющиеся механизмы гарантирования выплат по облигациям будут работать, то рынок бы развивался быстрее. Кроме того, отметил он, сейчас облигации выпускают небольшие компании, неизвестные инвесторам, но если бы на рынок с займами вышли крупные компании, такие, например, как МАЗ, то ситуация сразу изменилась бы в лучшую сторону.

Развитию рынка корпоративных облигаций, сказал С. Русинович, мешает и недостаток инвесторов на рынке. Кроме банков, других инвесторов в Беларуси очень мало. Не решена проблема хранения страховых резервов, нет и инвестиционных фондов.

Правда, подчеркнул начальник отдела ценных бумаг МТБанка, есть корпоративные инвесторы. "Некоторым клиентам мы объясняем, что они могут купить, например, банковские облигации с определенной доходностью или облигации какого-либо предприятия, доходность по которым выше на пару процентов. Многие предприятия соглашаются приобретать небанковские облигации", - сообщил С. Русинович.

Готовы работать.

В целом белорусские банки гораздо оптимистичнее относятся к рынку облигаций, чем небанковские профессиональные участники рынка ценных бумаг, часть из которых облигационного бума вообще не заметила. Это неудивительно - рынок облигаций является во многом банковским.

Директор инвестиционной компании "ЛидерИнвест" Николай Любин отметил, что открытое предложение облигаций на рынке носит ограниченный характер, а если сделки с облигациями предприятий происходят, то это, как правило, только фиксация уже заключенных соглашений. Часто в виде облигационных займов оформляются обычные кредиты. Тем не менее он подчеркнул, что выпуск данных ценных бумаг знакомит предприятия с этим инструментом и они проникаются к нему большим доверием.

В то же время Н. Любин считает, что на рынке облигаций существует та же проблема, что и на рынке акций, - эмиссия ценных бумаг предполагает прозрачность ведения бизнеса, что является проблемой для многих эмитентов.

Те компании, которые уже оценили перспективы рынка облигаций, пытаются на нем работать. В частности, Максим Агалов, директор инвестиционной компании "Спектр-финанс", отметил, что его компания практически закончила разработку новой услуги по привлечению средств на фондовом рынке России через выпуск облигаций. Он считает, что бум на рынке облигаций продолжится и в 2011 году, в частности, потому что предприятия "смотрят друг на друга" и те, кто ранее пользовался только кредитами, тоже начинают выпускать облигации. Многие строители начинают оценивать преимущества выпуска жилищных облигаций и хотят привлекать средства таким способом.

Начальник отдела корпоративных облигаций ОАО "Державаинвест" Макар Лихошерст отметил, что пока расширение рынка облигаций носит большей частью количественный характер. Узок круг инвесторов. Основными инвесторами остаются банки, а они чаще всего по-прежнему не готовы оценивать облигацию как ценную бумагу, как объект инвестирования.

Но в 2011 году ситуация, считает М. Лихошерст, может улучшиться. Возможно, будет принят закон о ценных бумагах в новой редакции, который, судя по последней версии проекта, обещает быть весьма прогрессивным. Ожидаются изменения в порядок выпуска и размещения акций и облигаций, которые призваны увеличить надежность указанных процедур и, соответственно, увеличить устойчивость рынка акций и облигаций.

Читайте нас в: