В поисках равновесного курса

Такого мнения придерживается старший аналитик группы компаний FOREX CLUB в Беларуси Валерий Полховский. В ходе обсуждения текущей ситуации на валютном рынке Беларуси, состоявшегося 9 июня в офисе FOREX CLUB в Минске, В. Полховский отметил, что президент Беларуси поставил перед экономическим блоком страны задачу выйти на равновесный курс белорусского рубля. И термин "равновесный валютный курс", который ранее использовался редко, в настоящее время стал одним из самых популярных в стране.

Нужно дать время.

В экономической теории под равновесным валютным курсом, сообщил В. Полховский, понимают такой курс, который обеспечивает нулевое сальдо текущего счета платежного баланса, то есть равенство экспорта и импорта. Но даже в ведущих странах мира, в которых происходит свободное формирование курса валют, нет нулевого баланса. Так, в США дефицит текущего счета страны составил минус 420 млрд. USD, то есть 3,2% от ВВП. И это притом что доллар является свободно конвертируемой валютой.

Таким образом, подчеркнул В. Полховский, даже в условиях свободного рынка понятие равновесного курса является большей частью теоретическим. Поэтому в белорусских реалиях, сделал вывод старший аналитик, под равновесным курсом можно понимать такое его значение, при котором продавцы и покупатели валюты готовы совершать сделки на добровольной основе.

Равновесный курс может возникнуть только в условиях свободного курсообразования. Такой механизм в Беларуси существовал, считает В. Полховский, с того момента, как Нацбанк отменил все ограничения на внебиржевом валютном рынке. Это длилось до 24 мая, когда была проведена девальвация белорусского рубля и установлены новые ограничения.

В начале периода, в течение которого ограничений не было, курс доллара стоял, а к середине мая достиг уровня 9 тыс. BYR/USD. На этом уровне импортеры сократили объем покупок валюты до минимума, исходя из того, что товар, который они будут закупать по такому курсу, реализовать будет практически невозможно. Рынок остановился, а через несколько дней белорусский рубль начал укрепляться. И как раз в этот момент Нацбанк провел девальвацию рубля и ввел ограничения на внебиржевом рынке.

"Можно сказать, что Нацбанк в некоторой степени поторопился. Сложилась ситуация, при которой экспортеры только недавно продавали валюту по 8-9 тыс. BYR/USD, а тут им предложили продавать  ее по курсу 5 тыс. BYR/USD", - подчеркнул В. Полховский. Таким образом, отметил он, у экспортеров сформировались высокие девальвационные ожидания, которые препятствуют оживлению рынка.

"Те экспортеры, у которых сейчас есть валюта, боятся вступать в сделку по любому курсу просто потому, что они ожидают чего-то, что может произойти. Это, на наш взгляд, и является объяснением высокого курса доллара. Если сейчас снять все ограничения, то можно ожидать, что он будет в рамках того консенсуса, на котором экспортеры и импортеры готовы вступать в сделку. Не важно, экономически обоснованно это или нет. Мы опрашивали экспортеров и импортеров и пришли к выводу, что на текущий момент они готовы совершать сделки на уровне, близком к 8 тыс. BYR", - сообщил В. Полховский.

По его мнению, это очень много и в таком курсе заложены спекулятивные моменты и возможные риски. "Поэтому та выжидательная позиция, которую занимает Национальный банк, оправданна - надо дать участникам рынка время пересмотреть свои позиции", - подчеркнул старший аналитик.

Нужны интервенции.

Таким образом, сделал он вывод, курс белорусского рубля, который обозначен Национальным банком на текущий момент, исходя из принятого определения, не является равновесным. Впрочем, возможно, такой курс и можно сделать экономически обоснованным, а в сложившемся в настоящее время внебиржевом курсе нет экономической логики, а велика доля девальвационных ожиданий, подчеркнул В. Полховский.

Сейчас, полагает он, поддержать курс доллара на уровне 5 тыс. BYR/USD можно лишь при помощи валютных интервенций. Для этого у Нацбанка должна быть валюта, с которой можно выйти на рынок. Но непосредственно на сегодняшний день, как отметил старший аналитик, можно считать, что Нацбанк такими ресурсами не обладает.

Нацбанк, считает В. Полховский, может начать валютные интервенции после того, как будет проведена приватизация. Если, например, будет совершена сделка по продаже пакета акций "Белтрансгаза" за 2,5 млрд. USD и будет получен кредит от антикризисного фонда ЕврАзЭС, то это даст ресурсы, которых, в принципе, уже достаточно для начала интервенций, и после этого можно пробовать удерживать курс доллара у отметки 5 тыс. BYR/USD.

Он также отметил, что удержать курс на выбранном уровне можно в том случае, если Нацбанк сдержит свои обещания по ужесточению денежно-кредитной политики, а правительство пойдет на сокращение финансирования государственных программ. Если же Нацбанк будет увеличивать количество денег в обращении, а правительство - осуществлять индексацию доходов, то это приведет к повышению цен и давлению на курс.

"Девальвация будет провоцировать инфляцию, а инфляция - приводить к девальвации. Мы можем оказаться в условиях инфляционно-девальвационной спирали. Поэтому принятие жесткой кредитно-денежной политики, которой сейчас придерживаются правительство и Нацбанк, я считаю обоснованным", - сказал В. Полховский.

При этом он подчеркнул, что в настоящее время правительство и Нацбанк действительно стараются ужесточить денежно-кредитную политику, то есть оснований ожидать гиперинфляции нет.

По мнению В. Полховского, сейчас имел место всплеск инфляции, может произойти выравнивание цен с соседними странами, а после него возможно даже некоторое падение цен, так как денежно-кредитная политика ужесточилась. Но это случится, если не будет денежной эмиссии.

МВФ не против.

Стабилизации белорусского финансового рынка будет способствовать и возможное получение кредита МВФ. Как отметил В. Полховский, распространенное мнение о том, что МВФ считает реализованную с 2009 года в Беларуси программу неуспешной, неверно. На самом деле, по мнению МВФ, она в целом была успешно выполнена, хотя программа структурных реформ осталась во многом незавершенной.

Кроме того, фонд уже заявлял ранее, что готов оказывать Беларуси поддержку, если страна пойдет по пути реструктуризации национальной экономики в целях выхода на устойчивый экономический рост. Для этого, считают в МВФ, требуется новая программа на 3-4 года с другими объемами финансирования.

То есть, подчеркнул В. Полховский, что будет предложено Беларуси фондом, по большому счету, уже известно. Это структурные реформы. Вопрос в том, что они собой представляют.

"Дело в том, что структура белорусской экономики предполагает, что рост ВВП ведет к дефициту счета платежного баланса. Чем больше рост ВВП, тем больше дефицит платежного баланса. Поэтому Беларуси необходимо реструктурировать экономику посредством отделения жизнеспособных предприятий от нежизнеспособных. Это, в принципе, и предлагает МВФ", - считает В. Полховский.

Провести подобную реструктуризацию, по его мнению, можно, однако вопрос в том, согласится ли с этим белорусское руководство. "Но мы должны понимать, что жить надо по средствам и поддерживать предприятия, которые не могут функционировать эффективно, слишком дорого для государства", - полагает старший аналитик группы компаний FOREX CLUB в Беларуси.