Кредитный рейтинг: прогноз позитивный, но есть проблемы

В начале текущей недели рейтинговое агентство RAEX­Europe повысило кредитный рейтинг Беларуси в иностранной валюте до уровня «В», означающий умеренно низкий уровень кредитоспособности правительства, и подтвердило уровень «В» в национальной валюте, с позитивным прогнозом по обоим рейтингам.

Это означает, что в среднесрочной перспективе высока вероятность повышения рейтинговой оценки. Вместе с тем в отчете агентства содержатся отсылки на ряд проблемных моментов. «БР» предлагает выдержки из отчета RAEX-Europe, не вошедшие в официальный пресс-релиз.

Укрепление позиций и скрытые риски. Как отмечают эксперты агентства, повышение кредитного рейтинга отражает укрепление внешней позиции государства с учетом увеличения международных резервов, снижения волатильности обменного курса и окончательной либерализации валютного режима со снятием валютных ограничений. Наряду с этим рейтинг поддерживается стабильным экономическим ростом, снижением долговой нагрузки правительства и улучшением качества фискальной политики.

Однако рейтинг сдерживают высокие условные обязательства государства, скрытые риски в банковском секторе и недостаточно развитый внутренний финансовый рынок, что ограничивает эффективность денежно-кредитной политики.

«Мы сохранили позитивный прогноз по обоим рейтингам, что отражает высокую вероятность их повышения в ближайшем будущем. Мы можем повысить рейтинги в случае частичного или полного снятия неопределенности в отношении дополнительной финансовой поддержки со стороны России наряду с общим снижением уровня долларизации», — говорится в отчете.

От подъема к последующему замедлению. Белорусская экономика восстановилась после рецессии 2015–2016 годов, продемонстрировав в 2018 году прирост ВВП на 3 % в сравнении с 2,5 % в 2017-м. Ускорение в первом полугодии 2018 года было вызвано в основном ростом потребительской активности населения на фоне повышения реальных доходов, а также положительной динамикой в ключевых отраслях, стимулируемой кредитованием и ослаблением курса белорусского рубля. Однако уже во второй половине 2018 года началось замедление, вызванное снижением потребительского спроса и достижением «точки равновесия» в экономике. Кроме того, снизился годовой объем производства в сельскохозяйственном секторе по сравнению с 2017 годом, что было вызвано неблагоприятными погодными условиями.

Рост ВПП к концу 2019-го — в диапазоне от 1,5 до 1,8 %. Рост ВВП в январе — мае 2019 года продолжил снижаться и достиг 1 %; одной из причин этого стало сокращение объемов нефтепереработки из-за технических проблем с поставками нефти из России. К концу 2019 года эксперты агентства ожидают роста реального ВВП в диапазоне от 1,5 до 1,8 % (ниже, чем ожидалось ранее) и отмечают, что он сдерживается текущими структурными проблемами белорусской экономики на фоне замедления темпов роста в России и Еврозоне. В краткосрочной перспективе возможно ухудшение прогноза в случае резкого роста волатильности цен и спроса на основные экспортируемые товары, а также повышения прямых издержек нефте­переработки при отсутствии компенсаций за негативные последствия от налогового маневра в России.

Долги и заимствования. В 2018 году правительство проводило сдержанную долговую политику, ограничивая привлечение внешнего финансирования на уровне объема годового погашения. В результате в 2018 году отношение государственного долга к ВВП и к доходам бюджета снизилось соответственно до 47,8 и 112,7 % в сравнении с 53,2 и 137,3 % в 2017 году (см. график). Ожидаемые обязательства по погашению и обслуживанию государственного долга в 2019–2021 годах составляют в среднем 7 млрд руб. в год, что находится на приемлемом уровне 5,8 % ВВП и 13,6 % доходов бюджета при покрытии международными резервами в 2,2 раза.

В структуре кредиторов доминируют Россия и связанные с ней институты, на долю которых приходится более 60 % внешних требований. Несмотря на долгую и положительную кредитную историю, сохраняется высокая чувствительность к изменениям в отношениях между двумя странами, которые могут повлиять на текущие и будущие кредитные соглашения.

«По нашему мнению, сохраняется неопределенность относительно предоставления двухстороннего кредита от России в размере 600 млн долларов США для рефинансирования текущего долга. Под давлением текущих обязательств по погашению задолженности правительство намерено расширять источники заимствований, проявляя активность на рынках капитала, что подтверждается текущими планами по выпуску государственных облигаций на Московской фондовой бирже на 30 млрд российских рублей», — говорится в отчете.

Валютный и бюджетные риски. Кроме того, негативно сказывается на кредитоспособности страны высокая подверженность валютному риску, причиной которого является значительная доля валютной задолженности, а также потенциальная материализация условных обязательств в случае ухудшения финансового состояния государственных банков и предприятий. Более того, неблагоприятный прогноз доходов бюджета дает основания предполагать некоторый рост государственного долга в краткосрочной перспективе.

Увеличение доходов бюджета в 2018 году в сочетании с ослаблением основных государственных расходов привело к профициту в размере 4 % ВВП. Однако оценки, основанные на методологии МВФ, показывают меньший профицит бюджета — в размере 0,2 % ВВП, так как в данной методике учитываются забалансовые расходы и затраты на строительство Белорусской атомной электростанции.

Несмотря на положительную динамику, прогноз по бюджету на 2019 год является негативным, что отвечает прогнозу дефицита бюджета Минфина на уровне 3 %. В среднесрочной перспективе ожидается ухудшение показателей исполнения бюджета вследствие постепенного осуществления Россией налогового маневра в нефтяной отрасли. Власти Беларуси предварительно оценивают убытки в размере до 400 млн долларов в 2019 году с увеличением до 2 млрд к 2024-му.

«Хотя переговоры о возмещении убытков не завершены, мы оцениваем шансы на прямую полную компенсацию как низкие и, как следствие, ожидаем отвлечения бюджетных средств на покрытие расходов государственных нефтеперерабатывающих заводов. В связи с этим мы считаем, что дисбаланс будет нарастать, и для поддержания на необходимом уровне социальных расходов, которые ожидаются в связи с президентскими выборами 2020 года, вероятно увеличение долговой нагрузки государства», — говорится в отчете.

Банковская система стабильна, но ограничена в развитии. В течение 2018 года достигнута положительная динамика основных показателей банковской системы. В 2018 году благодаря активизации розничного и корпоративного кредитования активы выросли на 10,1 % в сравнении с 3 % в 2017-м. Коэффициент достаточности нормативного капитала незначительно снизился с 18,5 % в 2017 году до 18,1 % на конец I квартала 2019-го, но остается высоким. Эффективность банков повысилась, с увеличением ROA с 1,4 % в 2017 году до 1,7 % на конец I квартала 2019-го.

В 2019 году ожидается более умеренный рост банковского сектора. Преобладание государственных банков с долей в активах в 63,2 % на конец I квартала 2019 года и риски концентрации на кредитовании государственных предприятий по-прежнему ограничивают перспективы развития и конкуренцию. Несмотря на отказ от практики льготного директивного кредитования, доля таких кредитов все еще оценивается примерно в треть всего корпоративного портфеля банков, и их влияние на финансовый сектор сохраняется. Доля неработающих кредитов в банковской системе удвоилась — с 3,7 % на конец II квартала 2018 года до 6 % на конец I квартала 2019-го — в основном за счет государственных банков. Учитывая прессинг внешних факторов, а также сохраняющуюся высокую долларизацию кредитов и депозитов на уровне 47,1 и 59,4 % по состоянию на I квартал 2019 года, эксперты агентства допускают возможное ухудшение качества активов.

Инфляция. В июне 2019 года инфляция ускорилась до 5,7 % год к году в основном за счет динамики цен на сельскохозяйственную продукцию и нефтепродукты, и мы ожидаем, что к концу года инфляция составит 5–5,5 % с сохранением чувствительности к инфляционной динамике в России. В связи с необходимостью удержания инфляции на отметке в 5 % смягчение денежно-кредитной политики нами не ожидается, при этом ставка рефинансирования останется на нейтральном уровне. Несмотря на отказ от директивного кредитования, влияние процентной политики Нацбанка на экономику по-прежнему ограничивается слабостью банковской системы и высоким уровнем финансовой долларизации.

Улучшение внешней позиции. Вопреки негативным прогнозам МВФ на 2018 год дефицит текущего счета постепенно снижается и в 2018 году составил 0,5 % ВВП в сравнении с 1,6 % в 2017-м. Положительная динамика достигнута за счет повышения экспортной выручки на фоне благоприятных цен на нефть и калийные удобрения, а также роста экспорта IT-услуг. В итоге положительное сальдо внешней торговли составило 1,1 % ВВП, хотя импорт также увеличился, на 13 %, и достиг почти 70 % ВВП. В среднесрочном периоде замедление темпов экономического роста в странах — основных торговых партнерах создает неопределенность в отношении стабильности платежного баланса.

Сохраняя тесную связь с российским рублем, с начала 2019 года белорусская валюта постепенно укрепляется. При этом снижение чувствительности российской валюты к ценам на нефть косвенно привело к снижению неустойчивости белорусского рубля. После незначительных колебаний в районе отметки в 7 млрд долларов в 2018 году с начала 2019 года международные резервы страны увеличиваются ускоренными темпами и на 1 июля 2019 года достигли 8,3 млрд долларов, что эквивалентно 30,8 % валового государственного долга и покрывает чуть более двух месяцев импорта.

«Таким образом, стабильность национальной валюты и рост резервов, а также снятие всех законодательных ограничений на валютные операции позволили нам выровнять вероятность дефолта в национальной и иностранной валютах», — констатируют эксперты RAEX-Europe.

Справка «БР»

Rating­Agentur Expert RA GmbH (RAEX­Europe) — независимое европейское рейтинговое агентство, аффилированное с международной группой рейтинговых агентств RAEX, имеющей более чем двадцатилетний опыт работы в рейтинговой отрасли.

С 2015 года агентство аккредитовано Европейским регулятором по ценным бумагам и рынкам (ESMA) и имеет официальный статус института внешней оценки кредитоспособности (ECAI).

Офис агентства расположен во Франкфурте­на­Майне (Германия).